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A股重磅!滬深300三個期權今日“閃亮登場”!合約規則、核心制度、交易門檻、首日策略……你關心的都在這里了

12月23日,滬深300指數衍生出的三大期權品種今日一齊上市。這一天將注定載入國內期權史冊。其中,上交所上市交易滬深300ETF期權合約(標的為華泰柏瑞滬深300ETF),深交所上市交易滬深300ETF期權合約(標的為嘉實滬深300(160706)(160706)ETF),中金所上市交易滬深300股指期權。三大滬深300指數期權全部采用做市商制,這將為期權成功上市提供流動性保障。業內分析指出,ETF所屬基金公司、券商、對沖基金是三大受益者,同時,ETF期權和股指期權的推出也有助于加快外資入市的步伐。

值得一提的是,滬深300股指期權的上市,將進一步滿足市場對避險工具的需求,對完善資本市場風險管理體系、更好服務資本市場發展具有重要作用。

ETF期權、股指期權是什么?

期權是指一種合約,該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出某種資產的權利。那么,ETF期權、股指期權又是指什么?

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滬深300ETF期權的標的分別是在上交所上市的華泰柏瑞的300ETF和在深交所上市的嘉實基金的300ETF。中金所的滬深300股指期權的標的是滬深300指數,股指期權將可以直接用現金交割。

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滬深300股指期權來了!

作為我國資本市場上首個指數期權產品,滬深300股指期權于12月23日正式上市交易。根據中金所最新發布的“股指期貨和股指期權新合約上市通知”顯示,滬深300股指期權首批上市合約月份為2020年2月(IO2002)、2020年3月(IO2003)、2020年4月(IO2004)、2020年6月(IO2006)、2020年9月(IO2009)和2020年12月(IO2012)。

對于首批上市合約月份從2020年2月開始加掛的原因,中金所曾表示,將2020年2月合約定為最近月合約,能夠給予交易者一定的適應時間,確保滬深300股指期權平穩上市、安全運行。

另外,滬深300股指期權上市初期實施交易限額制度。自滬深300股指期權上市首日至2020年3月的第3個星期五(2020年3月20日),客戶該品種日內開倉交易的最大數量為50手,單個月份期權合約日內開倉交易的最大數量為20手。自2020年3月的第4個星期一(2020年3月23日)至6月的第3個星期五(2020年6月19日),客戶該品種日內開倉交易的最大數量為100手,單個月份期權合約日內開倉交易的最大數量為50手。

滬深300股指期權合約的相關費用亦是市場關注的重點,手續費標準為每手15元,行權(履約)手續費標準為每手2元,交易所暫不收取滬深300股指期權合約的申報費。對于各合約的掛盤基準價,則由交易所結合滬深300股指期權做市商報價等因素確定,并在合約上市交易前一交易日公布。

三大金融期權交易規則

上交所滬深300ETF期權的合約具體情況如下:

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深交所的滬深300ETF期權的合約具體情況如下:

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(1)上市交易時間

滬深300股指期權合約自2019年12月23日(星期一)起上市交易。

(2)上市交易合約月份

滬深300股指期權首批上市合約月份為2020年2月(IO2002)、2020年3月(IO2003)、2020年4月(IO2004)、2020年6月(IO2006)、2020年9月(IO2009)和2020年12月(IO2012)。

(3)限價指令每次最大下單數量

滬深300股指期權合約限價指令的每次最大下單數量為20手。

(4)交易保證金

滬深300股指期權合約的保證金調整系數為10%,最低保障系數為0.5。

(5)持倉限額

同一客戶某一月份滬深300股指期權合約單邊持倉限額為5000手(在不同會員處持倉合并計算)。

(6)相關費用

我司滬深300股指期權合約的手續費標準為每手60元,行權(履約)手續費標準為每手8元。交易所暫不收取滬深300股指期權合約的申報費。

(7)做市商

滬深300股指期權做市商可以在交易日9:30-15:00,通過會員向交易所申請雙向期權持倉自動對沖平倉,自動對沖平倉暫不收取手續費,申請后持續有效。做市商也可以在上述時間申請取消自動對沖平倉。做市商所有月份滬深300股指期權合約單邊持倉限額為60000手。做市商所有月份滬深300股指期貨合約單邊持倉限額為20000手。交易所將加強做市商梯隊建設和精細化管理。

(8)詢價限制

客戶對同一期權合約的詢價時間間隔不得小于60秒。

期權合約最優買賣報價價差小于等于下表價差時,不得詢價。

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(9)交易限額

滬深300股指期權上市初期實施交易限額制度。自滬深300股指期權上市首日至2020年3月的第3個星期五(2020年3月20日),客戶該品種日內開倉交易的最大數量為50手,單個月份期權合約日內開倉交易的最大數量為20手,深度虛值合約日內開倉交易的最大數量為10手。自2020年3月的第4個星期一(2020年3月23日)至6月的第3個星期五(2020年6月19日),客戶該品種日內開倉交易的最大數量為100手,單個月份期權合約日內開倉交易的最大數量為50手,深度虛值合約日內開倉交易的最大數量為20手。

深度虛值合約是指同一月份合約中,行權價格高于上一交易日合約標的指數收盤價的第十個及以上的看漲期權合約和行權價格低于上一交易日合約標的指數收盤價的第十個及以下的看跌期權合約。日內開倉交易的最大數量是指客戶某一交易日某一品種、某一月份合約或某一合約上的買開倉數量與賣開倉數量之和。

套期保值交易、做市交易的開倉數量不受此限。具有實際控制關系的賬戶組開倉數量合并計算,其標準與單個客戶相同。客戶單日在多個合約上達到交易所處理標準的,按照一次認定。

客戶第一次出現違反上述規定的情形,交易所將對其采取限制開倉5個交易日的措施。第二次出現,交易所將對其采取限制開倉10個交易日的措施。第三次及以上出現,交易所將對其采取限制開倉1個月的措施。情節嚴重的,按《中國金融期貨交易所違規違約處理辦法》的有關規定處理。

注:交易所可以根據市場情況對以上規定的具體標準、實施時間、相關措施等進行調整。

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指數期權、ETF期權、期貨期權的區別

上交所、深交所滬深300ETF期權,以及中金所滬深300股指期權三大金融期權新品種同時上市,金融市場衍生品風險管理工具庫持續充實壯大。

三個新的期權品種聽起來有些類似,都是滬深300期權,這些新的期權品種的合約規則有何特點,不同交易所的期權合約有何異同,參與期權交易有哪些需要注意的地方呢?

(1)合約標的

三大金融期權新品種的合約標的不同,具體如下表所示:

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滬深交易所的新期權品種均為ETF期權,但合約標的對應不同的ETF,標的代碼不同,價格走勢上可能也會有一定的偏差。此外,在進行備兌策略和保護性策略的時候也需注意,需要持有期權合約對應的標的ETF。

股指期權的合約標的為滬深300指數,注意是滬深300指數,而非股指期貨。

(2)交易時間

上交所及深交所的交易時間保持一致,為每個交易日9:15至11:30及的13:00至15:00,其中9:15—9:25為開盤集合競價時間,14:57—15:00為收盤集合競價時間。中金所交易時間則略有不同,其開盤集合競價時間為9:25至9:30,其中9:25—9:29為指令申報時間,9:29—9:30為指令撮合時間,其他則與滬深保持一致。

每個交易日9:20—9:25 ,以及 14:59—15:00,滬深兩市不接受撤銷申報;其他接受交易申報的時間內,未成交申報可以提交撤銷指令。此外,需注意熔斷對滬深期權合約連續競價時間的影響。

(3)合約代碼

不同交易所的期權合約代碼規則有所不同,整體上都包含了期權標的、認購(看漲)認沽(看跌)類型、到期月份、行權價格等因素。

深交所ETF期權合約代碼構成:標的證券代碼+C(認購期權)或者P(認沽期權)+到期月份+M(代表月合約序列)+行權價格+合約版本號(首次調整改為“A”,再次調整改為“B”,依此類推)。例如,159919P2109M003000A為深交所300ETF認沽期權,行權價格為3元,到期月份為2021年9月,合約首次調整。

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上交所ETF期權合約代碼構成:標的證券代碼+C或者P+到期月份+合約版本號(未經調整為“M”,首次調整改為“A”,再次調整改為“B”,依此類推)+行權價格。例如,510300C2003M04000為上交所300ETF認購期權,行權價格為4元,到期月份為2020年3月,合約未經調整。

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中金所股指期權合約代碼構成:IO合約月份-C或者P-行權價格。例如,IO2011C3500為中金所滬深300股指看漲期權,行權價格為3500點,到期月份為2020年11月。

ETF期權涉及除權除息時,行權價格和合約乘數會相應調整,合約代碼也會發生改變。下圖為上證50ETF期權發生除權后的合約舉例。

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期權的合約代碼較為復雜,投資者在交易時可以直接通過交易軟件打開目標合約月份的T型報價圖,并選擇目標期權合約進行交易。

(4)合約月份

上交所及深交所掛牌的ETF期權合約月份均為當月、下月及隨后兩個季月。以當月合約為2月為例,次月合約為3月合約,其后兩個季月合約為6月合約及9月合約。

中金所掛牌的滬深300股指期權合約月份為當月、下2個月及隨后3個季月,覆蓋的時間范圍相對更長。以當月合約為5月為例,下2個月合約分別為6月、7月合約,其后3個季月合約分別為9月、12月以及次年3月合約。

需要注意的是,滬深300股指期貨的合約月份為當月、下月以及隨后2個季月,與股指期權有所不同,存在部分股指期權合約月份沒有對應股指期貨合約的情況。

(5)合約加掛

上交所及深交所合約加掛規則類似,按實虛值期權行權價格個數加掛。以前一交易日期權標的資產收盤價為基準,確立平值期權行權價格,再依照行權價格間距依序加掛新行權價格合約,使得行權價格高于(低于)平值行權價格的期權合約至少達到4個。而中金所則根據上一日標的指數收盤價,保證行權價覆蓋其上下10%的浮動范圍。

以ETF期權為例,假設標的前收盤價為3.000元/份,當日標的價格下跌至2.950元/份。由于標的價格下跌,為保證下一交易日平值行權價格上下至少有4檔行權價格,加掛行權價格為2.750元/份的期權合約。

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上交所及深交所ETF期權,其合約標的發生除權、除息的,在除權、除息當日,將對該合約標的所有未到期合約的合約單位、行權價格進行調整,并對除權、除息后的合約標的重新掛牌新的期權合約。期權合約的合約單位、行權價格發生調整的,交易代碼及合約簡稱同時調整。

(6)交易指令

上交所及深交所期權均接受市價申報及限價申報指令,中金所股指期權目前只支持限價指令。具體區別如下表所示:

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各集合競價階段,滬深兩市僅接受普通限價申報及撤銷申報,規則規定不接受撤銷申報的集合競價時段除外。投資者在實際操作中,可在交易軟件的下單界面中,選擇對應的指令類型。

(7)組合申報

投資者就其合約持倉構建組合策略的,按照滬深交易所及中國結算的標準收取相應的組合保證金,組合保證金相對于未構建組合時會有一定的降低。

組合構建是基于投資者的期權持倉,需要先下單獲取組合策略所需要的期權合約,再進一步選擇這些合約確認構建組合策略。在持有所需要的期權合約的情況下,交易所規定申報時間內提交組合申報后可即時構建成功,所需要的保證金也會實時發生變化。

目前ETF期權可申報的組合策略類型包括:認購牛市價差策略、認購熊市價差策略、認沽牛市價差策略、認沽熊市價差策略、跨式空頭策略、寬跨式空頭策略等。

中金所暫無組合申報。

(8)備兌開倉

上交所及深交所均可備兌開倉,但備兌開倉流程上有所區別。

在上交所進行期權備兌開倉之前應當先提交合約標的備兌鎖定指令,將其證券賬戶中的合約標的提交為用于備兌開倉的證券。備兌開倉時備兌備用證券數量不足的,該備兌開倉指令無效。備兌開倉的合約平倉后,對應證券會保持鎖定狀態,需要交易者自行解鎖或等待當日日終自動解鎖。

在深交所進行期權備兌開倉無需提前鎖定備兌用的標的證券,但備兌開倉時備兌用標的證券數量不足時,該備兌開倉指令無效。備兌開倉的合約進行平倉后,備兌證券即時自動解除鎖定。

中金所暫無備兌開倉指令。

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(9)保證金

期權交易實行保證金制度,交易所對每筆賣出開倉申報實時計算保證金金額,并對有效賣出開倉申報實時扣減可用于賣出開倉的賬戶余額。保證金公式較為復雜,整體的思路是對于越實值的期權合約保證金相對越高,越虛值的相對越低,但對于深度虛值的期權合約,有最低保證金要求。

期權賣方需注意保證金風險,若保證金不足可能面臨強平風險。投資者若希望降低期權保證金占用,可考慮通過備兌以及組合的方式降低保證金支出。

ETF期權備兌開倉不再收取保證金,備兌證券數量不足時,上交所要求投資者于規定時間內補足備兌備用證券或者對該備兌開倉期權合約自行平倉;深交所則將備兌倉不足部分轉為普通倉,并向投資者收取保證金。

ETF期權構建組合成功后,按照組合保證金標準收取。

中金所股指期權暫未實行備兌及組合保證金制度。

(10)漲跌停價格

期權合約漲跌停價格=期權合約前結算價格±最大漲跌幅。

中金所股指期權最大漲跌停幅度為上一交易日標的指數收盤價的10%。ETF期權的最大漲跌幅公式相對更復雜一些,虛值期權的最大漲幅相對實值期權更小一些。需要注意的是,與期貨、股票不同,期權最大漲跌幅計算是參考標的資產的價格,而非期權本身的價格,且沒有固定的最大漲跌幅比例,潛在的杠桿風險較大。

(11)熔斷機制

ETF期權交易實行熔斷機制。熔斷機制的目的在于,如果由于炒作或者交易操作風險導致個別期權合約價格偏離合理范圍,該合約進入集合競價,有助于期權價格回歸合理。

連續競價交易期間,合約盤中交易價格較最近參考價格上漲、下跌達到或者超過50%,且期權合約價格漲跌絕對值達到或者超過該合約最小報價單位的10倍時觸發熔斷。最近參考價格,是指期權合約在最近一次集合競價階段產生的成交價格。若開盤集合競價階段未產生成交價格,以期權合約前結算價格作為最近參考價格。盤中集合競價階段未產生成交價格的,以進入該集合競價階段前的最后一筆成交價格作為最近參考價格。

中金所股指期權暫不設置熔斷機制。

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(12)到期日

ETF期權合約到期日為合約到期月份的第四個星期三,而股指期權合約到期日為合約到期月份的第三個星期五,遇法定節假日、交易所休市日的,順延至次一交易日。期權合約的最后交易日和行權日,同其到期日;到期日提前或者順延的,最后交易日和行權日隨之調整。

當期權合約臨近到期時,期權賣方可能會面臨上調保證金要求,需提前做好準備。

由于ETF期權與股指期權的到期日有所不同,執行跨品種交易的期權投資者需注意不同期權品種的到期時間差異風險。當月份滬深300股指期權與滬深300股指期貨到期日相同,且兩者到期結算時均參考滬深300指數的價格,因此可關注潛在的組合交易機會。

(13)行權

ETF期權和股指期權均為歐式期權,僅能在到期日當日進行行權。ETF期權行權為實物交割,股指期權則為現金交割。

ETF期權行權交收實行實物交割,由于實物交割過程中涉及資金和標的證券的劃轉需要一定的時間,相對現金交割存在一定的價格風險暴露。認購期權買方提交行權之前需確保賬戶有足夠的資金,認沽期權的買方提交行權之前需確保賬戶有足夠的標的證券可供交收。期權的賣方若資金或標的證券不足,可能會產生行權違約風險。

股指期權實行現金交割,到期日當天中金所對實值額大于行權手續費的期權自動行權,投資者也可以在當日9:30至15:15提交行權最低盈利金額,此時僅有實值額大于行權最低盈利金額的期權會被行權。

滬深300基本面分析圖1:滬深300指數2019年走勢

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一德期貨分析認為,在經過上周二的放量大漲后,滬深300指數連續三個交易日縮量振蕩。目前來看,市場的振蕩調整較為正常,畢竟當前滬深300指數已經突破下半年箱體的高點,上方面臨2019年4月年內高點,需要振蕩消化該區域拋壓。目前來看,市場短期的走勢較為樂觀,滬深300指數在振蕩調整后繼續上漲的可能性較大。首先,由于2018年年報低基數的擾動,預計上市公司業績增速會在2019年年報出現較為明顯的反彈。而年報的預披截止日期為2020年1月31日,當前是炒作年報預披的時間窗口。其次,上周五晚間證監會核發3家IPO,其中京滬高鐵赫然在列。如果按照募資500億計算,那么京滬高鐵有望成為近九年以來最大IPO。這反映出在當前市場回暖的背景下,IPO擴容速度依然保持較快水平。因此建議投資者關注當前階段的做多機會。

波動率分析

波動率是期權價格的重要影響因素,從期權定價的角度來看,波動率越高,則期權價格越大。圖2.1是2019年以來滬深300指數的走勢及歷史波動率曲線,圖2.2為統計的2018年以來30日歷史波動率月度箱線圖。從以下兩圖中可以看到,2019年二季度以來,滬深300指數歷史波動率持續走低,目前處于2019年底部位置。

圖2.1:滬深300指數與歷史波動率走勢

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圖2.2:30日歷史波動率月度箱線圖

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此外,滬深300指數自2018年以來價格指數的波動率分布及滬深300指數波動率錐,如圖2.3、2.4,其中圖2.3紅線位置為當前歷史波動率位置,結合歷史波動率的分布及波動率錐來看,當前滬深300指數30日歷史波動率為12.08%,60日歷史波動率為11.66%,90日歷史波動率為12.66%,滬深300指數20日至150日歷史波動率處于近兩年最低值。

圖2.3:滬深300指數歷史波動率分布

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圖2.4:滬深300指數波動率錐

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表2.1 滬深300指數近兩年波動率錐數據

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就目前金融期權市場而言,上證50ETF期權自2015年2月9日上市至今,已平穩運行近五年的時間,由于上證50指數與滬深300指數具有高度相關性,因此,上證50指數的波動率情況以及期權運行情況,為即將上市的滬深300ETF期權及滬深300股指期權提供了寶貴經驗。據統計,自2012年以來,滬深300指數與上證50指數60日歷史波動率的走勢情況,以及該時間段內歷史波動率的差值情況,如下圖所示:

圖2.5:滬深300指數與上證50指數60日歷史波動率對比

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圖2.6:上證50指數與滬深300指數60日歷史波動率差值

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圖2.7:上證50指數與滬深300指數60日歷史波動率差值

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從兩指數的歷史波動率走勢來看,60日歷史波動率基本重合,僅在2015年A股市場大幅下跌的情況下出現較為明顯的差異,從60日歷史波動率的差值分布來看,波動率差值主要集中于[-2%,2%]之間。從當前數據來看,滬深300指數歷史波動率與上證50歷史波動率基本相等,因此,滬深300ETF期權及滬深300股指期權近月合約隱含波動率應基本與上證50ETF期權近月合約基本一致,預計隱含波動率偏差應在[-2%,2%]之間,若超出該范圍,投資者可考慮進行跨品種的波動率套利機會。

上市首日操作策略

1. 方向性交易策略

結合波動率情況來看,若期權上市后隱含波動率維持高位,持看多觀點者,可考慮在隱含波動率處于低位買入看漲期權,或隱含波動率處于高位賣出看跌期權。

2. 波動率交易策略

從波動率角度來看,當前,上證50及滬深300指數歷史波動率均處于2019年以來底部位置,波動率下行空間有限。若投資者考慮賣出跨式組合策略,應注意波動率上漲帶來的風險。此外,若滬深300ETF期權、滬深300股指期權及上證50ETF期權平值位置合約隱含波動率出現較大偏差,可考慮進行波動率套利,待波動率回歸后了結頭寸。

3. 日歷價差交易策略

買入日歷價差是指賣出近期期權合約同時買入相同行權價格的標定資產的遠期期權合約,并持有該組合接近至近期期權合約到期日,做平倉了結。考慮到滬深300ETF期權及滬深300股指期權每月都會產生到期期權合約,因此,投資者可考慮構建日歷價差策略。我們針對2019年上證50ETF期權合約進行了回測,入場時間選擇在到期前第三個交易日,過程中不進行調倉處理,買入日歷價差交易策略收益如下圖:

圖3.1:買入日歷價差策略統計

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需要說明的是,買入期權日歷價差的策略希望建倉之后市場小幅波動,但遠期隱含波動率保持不變或者升高,其中時間是期權日歷價差買方的朋友。買入期權日歷價差的主要收入是Theta收入,也就是期權權利金時間價值的衰減。但是買入期權日歷價差有兩個風險:一是遠期期權隱含波動率的變動,二是近期期權的負Gamma值。

4. 單品種期權套利交易策略

從已上市期權初期的市場表現來看,期權套利機會較多,我們建議投資者關注期權上市初期的PCP套利機會。

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滬深300股指期權上市具有重要積極意義

滬深300股指期權的上市,將進一步滿足市場對避險工具的需求,對完善資本市場風險管理體系、更好服務資本市場發展具有重要作用。

(1)完善資本市場風險管理體系,改善投資者結構

股指期權作為新的金融衍生工具,其上市使國內證券市場形成了股票現貨、股指期貨、期現基差、股指期權“四條腿”并行的新局面。除漲跌方向的判斷外,期權還為市場分析增加了時間、波動率的維度,加上其特殊的非線性收益曲線,使得未來國內資本市場能有更加豐富靈活的策略組合。對機構投資者來講,未來不只有單邊的多頭市場,因為有了“四條腿”組合,無論是市場下跌行情還是波動率比較低的盤整行情,都能衍生出多樣的組合、多樣的盈利模式。中國股票市場也將一改原先只有上漲才能盈利的單一模式,促使整個行業更加關注上市公司質量。市場參與者從過去簡單的關注漲跌、規模,轉向關注如何推進市場功能發揮、服務實體經濟更深層次的轉變。

股指期權的推出有利于投資者利用期權鎖定下跌風險的同時,還能保留享受未來市場上漲帶來的獲利機會。各類專業投資者可以由原先單一性、趨勢性的投資向多樣性、策略性投資轉型,利用股票現貨、股指期貨和股指期權等衍生工具的組合,進一步增強收益、降低風險,平滑收益曲線,減少市場周期對業績的擾動。以國內公募基金、信托和保險公司為例,交易所統計數據反映出實際利用股指期貨對沖現貨股票頭寸的比例有限,因為利用股指期貨對沖系統性風險存在不可避免的擇時問題,而股指期權的上市恰恰能夠完美解決此類問題。

股指期權持有成本較低,將極大鼓勵投資者進行長期投資、價值投資,增強機構投資者參與熱情,優化市場生態結構。隨著機構投資者在市場上的參與度和持倉占比越來越高,股指的價格發現功能會更強,更能有效發揮對宏觀經濟的前瞻性指導作用,為政府部門提供有效的預判,有助宏觀政策的方向制定。

(2)豐富市場策略組合,為期貨行業發展注入活力

滬深300指數作為國內股票市場最重要的參照指數之一,覆蓋了滬深兩市高市值、高流動性的股票,相比上證50指數規模更大、價格波動幅度更高、市場容量更大,市場對滬深300系列期權工具的重視程度不言而喻。隨著期權產品擴容,滬深300指數將形成從股票、ETF基金、股指期貨到ETF期權、股指期權一套完整的投資和風險管理產品體系,促進市場生成豐富的對沖組合和交易策略,給不同類型投資者帶來更多的收益來源,為期貨市場注入活力。

滬深300股指期權的上市為投資者提供了更多套利策略的交易機會,特別是與股指期貨組合形成的無風險套利機會。滬深300指數本身是無法交易的,而股指期貨、股指期權給市場提供了買賣指數的機會。由于期權非線性收益特點,通過買賣股指期權可以合成標的。假如運用滬深300股指期權模擬合成的指數價格與股指期貨價格出現足夠大的偏差,則可以通過低買高賣組合來實現套利收益。

在滬深300股指期權上市之前,投資者只能通過股指期貨套期保值,滬深300股指期權上市后將會提供更多靈活組合的可能性,讓投資者更精準下達指令,降低交易成本,擴大收益。

從全球范圍看,當前期權產品年成交量超過100億張,其中股指期權約占全部期權成交量的五分之二。股指期權在全球金融市場上的需求和交易規模很大,與期貨產品平分秋色。滬深300股指期權的上市給期貨行業提供又一重大發展機遇,期貨經營機構可以借此契機充分發揮專業服務能力,提供投資咨詢、資產管理、風險管理等一系列創新增值服務,滿足實體產業和金融機構各類風險管理需求。

(3)與場外工具相輔相成,降低對沖成本

長期以來,我國金融市場場內期權發展滯后,場外與場內期權市場的發展節奏失衡。缺乏場內期權,場外期權的頭寸不能得到有效對沖,導致風險聚集,加大了標的物波動的潛在風險。

場外期權雖有個性化、靈活性程度高等優點,但同時也有非標準化、流動性差等缺點。在缺失場內期權產品情況下,做市商通常以期貨復制期權進行對沖,對沖成本較高。作為標準化產品,滬深300股指期權上市后,在更加規范、嚴格的監控下,通過連續集中競價模式,縮小買賣差價,使交易價格更透明和市場化。未來做市商在對沖時可以不再簡單地使用期貨復制期權,可以直接通過買賣場內期權來管理波動率風險,大大降低對沖成本,優化場外報價。

滬深300股指期權的上市豐富了國內金融衍生品交易工具,既保留了金融機構對場外個性化風險管理的需求,同時也為場外市場提供了基本的對沖工具和價格參考,實現場內期權與場外期權業務的互補協調發展。

(4)進一步推動我國金融市場國際化

目前,全球已有20多個國家和地區的40家交易所相繼推出了股指期權產品,涵蓋了全球主要成熟市場和新興市場,股指期權在全球金融市場中占據著重要地位。股指期權產品是全球金融市場不斷創新發展的典范,吸引了更多投資者參與,增加了期貨市場流動性和市場深度,改善了期貨市場的運行質量,助力期貨市場服務功能高效發揮。以美國、韓國等國家的期貨市場發展經驗為例,交易所產品創新有助于降低市場交易成本,提高相關交易產品的流動性,改善市場投資者結構,引導期貨市場理性健康發展。

期貨市場功能發揮離不開多元化、結構合理的市場參與者,提高機構投資者特別是金融機構的參與度符合當前國內期貨市場的發展需求。隨著我國金融市場國際化進程在不斷加快,未來中國資本市場將會迎來更多的境外機構投資者,股指期權的及時上市將有效滿足新的市場需求。同時,股指期權的上市也為今后更多指數、特定金融產品的開發提供了有效的風險管理工具,對未來進一步擴大我國資本市場規模、擴大在國際市場的影響力有著重要的積極意義。

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